引言：行情的歷史往往體現(xiàn)為被市場遺忘，而后重新兌現(xiàn)周期。每每在行情的尾聲，沒有成功下車的掘金者多數(shù)并不希望放棄僥幸，YOU ONLY LIVE ONCE逐步成為新商品周期的多頭雞湯，但我們認(rèn)為玉米價格已經(jīng)到了日中則昃，月滿則虧的時刻，至少持有多頭的意義正不斷弱化。

——CFC農(nóng)產(chǎn)品，報告完成時間2021-03-19

過了驚蟄就是春分，各地溫度已經(jīng)竄升到20攝氏度以上。春滿大地冰雪融化之后，微生物的活動也變得活躍。東北玉米經(jīng)紀(jì)人和沒有烘干能力的貿(mào)易商臉上或出現(xiàn)愁容，尚未烘干的玉米含水量多在18%以上，在天氣回暖之后很容易發(fā)生霉變，因此亟需銷售。

近期基層農(nóng)戶對潮糧的售糧意愿大大增強(qiáng)，未經(jīng)烘干的潮糧成為當(dāng)前市場價格的重要壓力。潮糧的銷售渠道只能是深加工企業(yè)。深加工企業(yè)在2020年下半年是因?yàn)橘I不到糧，因此即便是質(zhì)量不達(dá)標(biāo)也都容忍，但時過境遷，面對突然大量增加的潮糧供應(yīng)，深加工廠多壓價收購，這是過去兩周現(xiàn)貨市場價格下跌的主要原因。

數(shù)據(jù)來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品研究

潮糧引發(fā)的價格下跌是否導(dǎo)致渠道庫存加速涌現(xiàn)市場是我們關(guān)心的下一個問題，我們內(nèi)部調(diào)研了解到2020年玉米價格上漲背景下，激進(jìn)購進(jìn)玉米的操作手法在貿(mào)易商群體里形成了示范效應(yīng)，有較多激進(jìn)看漲玉米的貿(mào)易商使用了第三方資金囤糧。每當(dāng)杠桿被大量運(yùn)用到資產(chǎn)當(dāng)中時，泡沫就有了滋生的土壤，也有了垮塌的理由。

截至3月12日，東北地區(qū)農(nóng)民玉米銷售進(jìn)度為84.45%，比上年同期偏快5.45個百分點(diǎn)；華北地區(qū)農(nóng)民玉米銷售進(jìn)度為79.68%，比上年同期偏快13.7個百分點(diǎn)。隨著玉米的庫存從農(nóng)戶到貿(mào)易商的轉(zhuǎn)移，貿(mào)易商一致性行動的可能性較大，且收購成本較農(nóng)戶的種植成本沒有任何優(yōu)勢，我們傾向于在當(dāng)下需求不濟(jì)的氛圍里，產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價格一旦顯著跌破2700元每噸，向下踩踏的可能性或大幅增加。

多數(shù)農(nóng)業(yè)信貸需要5月初還款，業(yè)內(nèi)人士估計僅黑龍江地區(qū)玉米渠道庫存就接近3000萬噸，玉米價格回落并沒有激勵下游飼料廠重新調(diào)增玉米用量，畢竟玉米和小麥價差仍處于倒掛。全民瘋搶與降價踩踏在是一對資本市場的孿生子，而且政策的調(diào)控或進(jìn)一步加速這個過程。

數(shù)據(jù)顯示，2020年9月新季作物年度以來，中國大量購買美國玉米，截止一周前美玉米對華出口+銷售未裝船已經(jīng)達(dá)到1936萬噸，遠(yuǎn)超往年同期水平，CFC農(nóng)產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)預(yù)估今年我國玉米進(jìn)口總量或超過2500萬噸，谷物類總進(jìn)口量獲將超過4500萬噸水平，屆時玉米的供應(yīng)緊缺有極大程度的緩解。

數(shù)據(jù)來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品研究

非洲豬瘟的沖擊仍然沒有解除，2月份非正常體重出欄的生豬將讓3-5月飼用需求形成一定程度真空，天下糧倉數(shù)據(jù)顯示2月份飼料總量，豬飼料，禽飼料，水產(chǎn)料，反芻料，其他料分別環(huán)比下降：

-25.23%，-26.26%，-25.89%，-6.40%，-23.22%，-10.77%，未來恢復(fù)預(yù)計低于預(yù)期，拉長的生豬復(fù)養(yǎng)周期難以給玉米市場提供新增的需求題材。此外，小麥、雜糧、薯類和其他農(nóng)副產(chǎn)品等原料替代玉米的方案預(yù)計將被行業(yè)推廣。

數(shù)據(jù)來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品研究

面向未來的思考：

谷物替代和進(jìn)口玉米的補(bǔ)充將緩解并充沛未來國內(nèi)玉米市場的供應(yīng)壓力，而當(dāng)下飼用需求的現(xiàn)實(shí)也給需求強(qiáng)勁的預(yù)期蒙上陰霾，20-21年度的玉米市場缺口或較前預(yù)期大幅縮減。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部新近公布的《飼料中玉米豆粕減量替代工作方案》或正在證實(shí)需求減量的預(yù)期，現(xiàn)貨市場或正面臨進(jìn)一步調(diào)整的壓力。

數(shù)據(jù)來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品研究

危機(jī)的根源是投機(jī)和信貸發(fā)放過多，而引發(fā)危機(jī)的可能是一些削弱市場信心的小事，它們迫使人們開始考慮倒閉的危險，因此將包括商品、股票、不動產(chǎn)、匯率、本票、外匯等在內(nèi)的各種資產(chǎn)變賣換為現(xiàn)金。貸款減值使得資產(chǎn)價格和大宗商品價格不斷走低，價格下跌降低了抵押品價值，銀行開始回收貸款或拒絕發(fā)放新的貸款，這迫使商業(yè)企業(yè)出售、清理庫存以回籠資金，這又將導(dǎo)致商品價格的進(jìn)一步下跌、從而造成更多的企業(yè)倒閉，企業(yè)倒閉——不良貸款——銀行倒閉——存款抽回——回收貸款——證券拋售。——泡沫破滅的邏輯鏈條。